机构：中信建投证券

研究员：阎贵成/崔世峰/应瑛/于芳博/向锐

核心观点

智谱华章目前具备的核心优势主要体现在以下几个方面：首先，强大的技术研发能力使公司能够持续推出高性能的AI模型 ，满足市场的多样化需求 。其次
，完善的生态系统，包括与开发者、基础设施供应商及行业合作伙伴的紧密合作 ，为公司提供了丰富的资源和支持
，增强了市场竞争力
。最后，灵活的部署方式和定制化服务使智谱华章能够快速响应客户需求 ，提升客户满意度。

公司是中国领先的人工智能企业
，成立于2019年，专注于开发通用大模型（AGI） 。公司秉承着在中国追求通用人工智能创新的理念 ，致力于通过前沿的技术研发推动人工智能的商业化应用，满足各行业对智能化解决方案的需求。作为行业的引领者
，智谱华章在人工智能领域不断突破技术壁垒，推出了一系列具有自主知识产权的产品和服务
。公司已为超过8000家机构客户提供支持 ，涵盖私营企业及公共行业实体
，展现出强大的市场竞争力与发展潜力。

智谱华章未来的战略聚焦于持续创新和市场拓展，以应对快速变化的人工智能行业 。公司将进一步加大在核心技术研发上的投入 ，特别是在语言模型
、多模态应用和智能体技术方面
，致力于保持技术领先地位
。同时，智谱华章计划通过开放合作的方式 ，与更多行业领军企业建立战略伙伴关系
，共同开发定制化的解决方案，以满足不同行业的特定需求。这种跨行业合作不仅能够提升公司的市场影响力 ，还能加速技术的应用落地
，推动业务的多元化发展 。在市场拓展方面，智谱华章将继续优化其一站式MaaS（模型即服务）平台 ，增强平台的用户体验和服务能力，提高客户的使用粘性
。通过灵活的本地化和云端部署选项
，公司能够满足不同客户的需求，进一步拓宽市场覆盖面。此外 ，智谱华章还将积极探索国际市场
，寻求在全球范围内的业务增长机会，提升品牌的国际知名度 。

行业层面 ，我们认为
，行业具备多重催化因素：1）需求端：机构客户仍为“核心驱动”，企业对效率、自动化与决策支持的需求持续增强
。2）供给端：模型能力快速迭代带来可用性提升 ，使更多任务从“能演示 ”走向“能生产
”。3）落地形态：企业通常需要更强的交付与集成（业务流程 、数据
、权限、安全）
，带动市场规模扩张 。4）产业资本开支Beta（算力与部署节奏），企业落地通常伴随算力 、工程化与交付投入 ，若宏观或企业IT预算收缩
，项目从扩张到签约/验收的节奏可能波动，从而放大业绩弹性
。

盈利预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为7.68
、15.96、31.37亿元 ，同比增速分别为145.8% 、107.8%和96.6%。对应2025–2027年P/S分别为82x
、39x和20x，估值随收入规模快速扩张显著消化 。盈利方面
，预计2025–2027年归母净利润分别为-40.0、-41.8和-36.6亿元。预计公司2025和2026年亏损仍有阶段性扩大，主要由于公司持续加大研发投入 、平台能力建设及业务扩张 ，自2027年开始亏损将显著收窄
。

参考公司招股书披露的经调整净利润口径
，其中股份支付
、赎回负债利息及上市相关费用均属于阶段性支出，预计上市后将逐步下降。综合考虑公司在AI平台化能力、技术积累深度及优质客户结构方面的长期竞争优势 ，参考海外可比AI公司估值水平
，给予对公司的“买入”评级 。

风险提示：公司未来经营与业绩表现仍面临多重不确定性
。1)宏观与政策风险：宏观经济波动可能导致企业与政府客户预算收缩 、采购周期拉长与项目延期，从而影响订单转化与回款节奏。同时 ，数据安全、算法治理
、跨境数据与行业监管政策若趋严
，可能抬升合规成本并限制部分产品功能或落地场景 。2)行业与竞争风险：AI大模型与智能体赛道迭代极快，若公司在模型效果、推理效率 、多模态能力或工程化稳定性上落后 ，产品竞争力可能下降
。行业竞争加剧亦可能引发价格战与渠道争夺
，导致云端调用单价下行
、毛利率承压。上游算力供给与价格波动、关键供应商约束也可能推高成本并影响交付 。3)公司经营风险：公司仍处投入期，研发 、算力与市场拓展支出高企 ，若商业化进展不及预期，亏损可能延续并带来现金流压力
。应收账款与合同资产增加可能引发减值与回款风险；大客户集中度偏高时
，单一客户需求变化将放大业绩波动。核心技术人才流失
、信息安全事件或重大项目交付不达标，也可能对口碑与后续订单造成不利影响 。

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